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中信建投:业绩托底、趋势向上 开启银行板块估值修复行情

2024-02-07 06:52    点击次数:202

  

  中信建投10月18日研报称,预计9M23营收承压,利润增速小幅下滑,为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定,优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长,但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素,息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下,非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转,资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下,国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑,估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上,并在比价效应下地板推动天花板,支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破,全面启动板块beta行情。

  全文如下

  中信建投 | 银行业三季度前瞻:业绩托底、趋势向上,开启板块估值修复行情

  预计9M23营收承压,利润增速小幅下滑,为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定,优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长,但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素,息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下,非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转,资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下,国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑,估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上,并在比价效应下地板推动天花板,支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破,全面启动板块beta行情。

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  1.预计9M23营收承压,利润增速较1H23小幅下滑。我们预计9M23上市银行营收同比下降3.4%(1H23: -3.6%),利润同比增长2.8%(1H23: 3.3%)。三季度银行业经营承压,一方面受到LPR下行、存量按揭利率下调的影响,净息差筑底期延长。另一方面,居民投资意愿尚在修复过程中,中收难有较大改善,而三季度债市震荡导致投资收益等其他非息收入出现波动,对营收支撑或减弱。

  预计国有行基本面更稳定,优质区域银行业绩仍韧性十足。分板块来看,国有行营收较1H23边际小幅改善,利润增长基本持平,基本面表现更加稳定。股份行营收继续承压,延续负增长趋势,利润增速保持小个位数增长,较1H23略有下降。优质区域城农商行营收、利润增速较1H23虽小幅回撤,但仍保持行业领先水平,韧性十足。

  预计三季度业绩底出现,未来优质银行将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势。一方面,政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平,并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力。但存款利率调整带来的利好存在一定滞后性,无法对冲存量按揭利率统一下调带来的一次性冲击,因此对三季度营收产生较大影响。预计随着存款利率下调的红利释放,净息差降幅将逐步企稳。另一方面,8、9月宏观经济数据出现改善,经济复苏趋势明朗。信贷投放有望量好质优,而居民收入水平好转也可缓解中收承压趋势。在经济持续复苏的大背景下,预计优质银行有望保持稳定营收增长;利润增速逐季回升或高位企稳。而大部分营收承压的银行继续筑底,预计营收再度向下弹性也很小。

  2. 净利息收入方面,规模稳定高增,净息差筑底期延长,做好“量价平衡”的优质银行以量补价更为有效。

  规模端,预计贷款规模稳定增长、结构有所优化。根据国家金融监管总局数据,截至2023年8月,商业银行总资产同比增长10.9%(1H23: 11.2%)。分板块来看,国有行仍是扩表主力。国有行、股份行、城商行总资产分别同比增长12.9%、6.6%、11.7%,考虑到上市城农商行集中在江浙等经济较为发达区域,预计规模增速将高于行业平均水平。三季度规模增长速度略有放缓,主要受上半年信贷冲量影响,但仍保持着稳定的双位数增长。而在经济稳中向好、需求持续改善的背景下,预计未来信贷投放也不会出现前期大起大落的情况,而是继续保持稳定高增的趋势。信贷结构上,预计对公贷款贡献稳定增量的同时零售贷款有所回暖。制造业、基建等重点领域信贷投放景气度不减,对公贷款应仍为主要增量。但受到6月再次大规模冲量影响,预计增量贡献占比或有所下降。零售方面,9月社融零售短贷、中长贷增长均超预期,零售信贷投放应有所改善。政治局会议后房地产政策转向,存量按揭利率下调也缓解了提前还款现象,按揭贷款增量情况或好于上半年。

  息差端,受存量按揭利率下调和再度降息的影响,息差筑底期延长,但收窄幅度或优于预期,且拐点可期。预计9M23息差同比下降23bps,降幅较去年同期小幅扩大4bps。环比来看,3Q23息差环比下降3bps,9M23息差环比1H23下降3bps。资产端,新发贷款定价环比降幅与LPR相同,未来有望逐步企稳。存量按揭利率下调负面影响小于预期。根据央行,9月新发放企业贷款加权平均利率为3.85%,较1H23下行10bps,与8月LPR下调幅度完全一致。预计是信贷需求有所回暖,供需关系好转使银行议价能力好转;且当前利率已降至历史低位,下行空间有限。此外,根据央行披露数据测算,符合下调条件的存量首套房贷规模约为22万亿元,占1H23商业银行按揭贷款余额(38.6万亿元)的57%左右,而平均降幅为73bps。存量按揭利率下调的规模和幅度均小于此前市场预期,因此银行资产端利率表现可能优于市场悲观预期。负债端,存款利率下调将有力对冲定期化趋势,负债成本有望压降。今年以来,政策端多次调降存款利率,特别是中长期定存和协议存款等高成本存款。根据财联社数据,9月1年期定存平均利率已下降至2%以下,2年期、3年期、5年前平均定期存款成本分别下降19、23、25bps。当前存款利率下调的红利正在逐步释放,有助于银行对冲定期化趋势,降低负债成本稳定息差。个股来看,三季度上市银行净息差普遍面临下行压力,预计按揭占比较小的常熟银行等农商行、在资负两端“量价平衡”做的更好的成都银行等优质银行息差表现更优,以量补价策略更为有效。

  3. 非息收入方面,预计代销保险业务仍是中收主要增长点,十年期国债收益率震荡上行导致投资收益承压。中收方面,由于资本市场收益尚未见明显好转,代销基金及代销理财仍显疲弱。叠加居民避险情绪依然较重,银行渠道对保险产品的代销需求仍然较高,预计代销保险收入增长将仍是中收的主要支撑。但考虑到三季度部分高收益保险产品下架,且未来银保代销费率或将调降,银行代销保险业务收入可能受到影响,中收整体仍承压。其他非息收入方面,政治局会议之后,一系列政策组合拳落地推动经济复苏向好预期逐步统一,三季度债市出现较大波动,10年期国债收益率从8月末2.5%的低点上升至目前2.68%附近,可能将导致银行债券投资收益弱于上半年。在中收继续承压、投资收益等其他非息收入转弱的情况下,预计非息收入增速有所收窄。

  4. 资产质量保持稳定,城投和地产领域两大重点领域风险预期正在反转。预计3Q23上市银行不良率环比持平于1.27%,拨备覆盖率季度环比小幅提高0.2pct至245.9%。城投方面,地方化债进程已开启,市场对银行业城投这一大类资产的悲观预期应当缓解。截至10月16日,地方政府特殊再融资债已累计发行7262.54亿元,用于偿还存量债务。其中大多为债务压力较大的省份,云南、内蒙古、贵州、重庆已分别发行1076、1067、882.4、421.9亿元。目前特殊再融资债的密集发行针对性的缓解了弱省份的债务压力,预计未来仍有一系列推动化债的政策出台。地产方面,各项房地产优化政策在预期顶格出台。认房不认贷、放松限购、降低首付比例等政策落地提振需求,9月房企销售额已出现边际改善。预计当前对公房地产不良生成的高峰期已过。随着房地产、地方债务两大悲观风险预期的反转,银行业整体资产质量应保持稳定。

  5. 行业观点:预计三季度大行基本面稳定,优质区域行银行韧性十足,未来将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势,银行板块业绩底出现。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下,代表银行板块景气度的国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑,估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上,并在比价效应下地板推动天花板,支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破,全面启动板块beta行情。

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  (1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。



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